Arbitraje negativo: qué es y cómo funciona

¿Qué es el arbitraje negativo?

El arbitraje negativo es una oportunidad perdida cuando los emisores de bonos toman el producto de una oferta de deuda y luego mantienen ese dinero en depósito durante un período de tiempo específico (generalmente en forma de efectivo o inversiones del Tesoro a corto plazo) hasta que el dinero pueda usarse para financiar el proyecto o devolver el dinero a los inversores. El arbitraje negativo puede ocurrir cuando se emiten nuevos bonos o después de que se refinancia la deuda.

Los costos de oportunidad ocurren cuando se reinvierte el dinero y el emisor de la deuda recibe una tasa o rendimiento inferior al que realmente se pagaría a los tenedores de la deuda.

¿Cómo funciona el arbitraje negativo?

El arbitraje negativo ocurre cuando un prestatario paga sus deudas a una tasa de interés más alta que la tasa que gana sobre el dinero reservado para pagar la deuda. Esencialmente, el costo del endeudamiento excede el costo del endeudamiento.

Por ejemplo, para financiar la construcción de una carretera, el gobierno estatal emite 50 millones de dólares en bonos municipales a una tasa de interés del 6%. Pero mientras la oferta continúa, las tasas de interés vigentes en el mercado están cayendo. Los ingresos de la emisión de bonos se invierten posteriormente en una cuenta del mercado monetario a sólo el 4,2% durante un año, ya que el mercado vigente no pagará el tipo más alto. En este caso, el emisor pierde una cantidad equivalente al 1,8% anual que podría haber ganado o ahorrado. El 1,8% es resultado del arbitraje negativo, que es esencialmente costo de oportunidad. Las pérdidas sufridas por el gobierno resultan en menos fondos disponibles para el proyecto de la carretera para sus ciudadanos.

Arbitraje Negativo y Bonos Reembolsables

El concepto de arbitraje negativo se puede demostrar con el ejemplo de la refinanciación de bonos. Si las tasas de interés caen por debajo de la tasa de cupón de los bonos rescatables existentes, es probable que el emisor liquide el bono y refinancie su deuda a la tasa de interés más baja que prevalece en el mercado. Los fondos de la nueva emisión (el bono refinanciado) se utilizarán para liquidar las obligaciones de pago de intereses y principal de la emisión pendiente (el bono refinanciado). Sin embargo, debido a la protección de compra colocada en algunos bonos, que impide que el emisor canjee los bonos durante un período de tiempo específico, los ingresos de la nueva emisión se utilizan para comprar valores del Tesoro mantenidos en custodia. En la fecha de rescate después de que expire el período de protección de rescate, los bonos del Tesoro se venden y los ingresos de la venta se utilizan para liquidar los bonos antiguos.

Cuando el rendimiento de los títulos del Tesoro es inferior al rendimiento de los bonos de refinanciación, se produce un arbitraje negativo como resultado de la pérdida de rendimiento de las inversiones en custodia. Cuando existe arbitraje negativo, el resultado es un tamaño de emisión significativamente mayor y a menudo se niega la oportunidad de recuperación anticipada. Cuando los bonos con tasas de interés altas se canjean anticipadamente por bonos con tasas de interés bajas, la cantidad de títulos públicos requerida para la cuenta de depósito será mayor que la cantidad de bonos en circulación que se canjean. Para igualar el servicio de la deuda sobre los pagos de intereses más altos de los bonos en circulación con los pagos de intereses más bajos sobre los bonos del Tesoro, como las letras del Tesoro, la diferencia debe hacerse aumentando el monto del capital porque el flujo de efectivo del depósito en garantía debe ser igual al flujo de efectivo de los bonos en circulación. . ser devuelto.