Rentabilidad reducida: ¿qué es y cómo funciona?

¿Qué es el rendimiento truncado?

El rendimiento despojado es una medida del rendimiento independiente no garantizado de un bono o garantía después de que se hayan eliminado todos los incentivos y características monetarios. El rendimiento remoto mide el rendimiento únicamente de la parte de deuda del bono o garantía y, por lo tanto, elimina el impacto de cualquier opción implícita, derecho de conversión o interés acumulado.

Comprender los rendimientos exprimidos

Muchos valores de renta fija tienen características incorporadas, como los bonos convertibles, que dan al tenedor el derecho de convertir sus bonos en acciones, los bonos rescatables, que permiten a los prestamistas exigir un reembolso anticipado completo, o los bonos rescatables, que pueden ser reembolsados ​​por el emisor antes de la fecha de vencimiento. El rendimiento eliminado es el rendimiento del componente del bono después de restar del precio de mercado cualquier costo o ingreso asociado con el componente de interés, garantía u opción del instrumento.

Al eliminar las características de interés adicionales, los inversores pueden hacer comparaciones significativas entre valores e instrumentos de deuda convertibles y no convertibles. Por ejemplo, al eliminar las características incorporadas de las tasas de interés y las garantías subyacentes presentes en los bonos Brady más antiguos, los inversores pueden evaluar el riesgo soberano asociado con los bonos en caso de incumplimiento por parte del país emisor. La estimación de rendimiento disminuido también es útil para valorar muchos de los títulos de deuda actuales que tienen opciones de compra incorporadas, cupones escalonados y similares.

El rendimiento desnatado se calcula eliminando el componente de garantía del bono. Para calcular el rendimiento reducido, primero estime el componente principal de un bono en términos del valor del cupón cero estadounidense de un vencimiento similar. Esto se hace descontando el valor de los flujos de efectivo colaterales a la tasa del Tesoro de los Estados Unidos. Resta este precio del precio del bono Brady para obtener el precio del flujo de efectivo soberano y, finalmente, utiliza el precio resultante para calcular el rendimiento.

Bonos Brady y rendimientos soberanos

Los bonos Brady son títulos de deuda soberana denominados en dólares estadounidenses (USD) emitidos por países en desarrollo y respaldados por bonos del Tesoro de Estados Unidos. Aquí, el rendimiento despojado es el rendimiento soberano implícito del bono o el rendimiento teórico de su porción fiduciaria. En resumen, el rendimiento despojado es el rendimiento al vencimiento de los flujos de efectivo de riesgo soberano. Los pagos de cupones semestrales de los bonos Brady están garantizados por valores del mercado monetario, y los pagos de principal pagaderos en la fecha de vencimiento de los bonos están garantizados por bonos del Tesoro estadounidense de cupón cero.

Un inversor que compra este bono esencialmente está comprando una combinación de un instrumento del mercado monetario de alta calidad, un bono de cupón cero y ningún flujo de efectivo procedente de pagos de intereses soberanos. El cálculo del rendimiento al vencimiento (YTM) para este tipo de bono solo se aplica a los flujos de efectivo que son sensibles al riesgo crediticio soberano.

La diferencia entre el rendimiento despojado y el rendimiento del Tesoro de EE. UU. se denomina diferencial de rendimiento despojado. El diferencial recortado se considera un mejor indicador de la solvencia Brady de un emisor que el diferencial de rendimiento al vencimiento que normalmente se utiliza al comparar las emisiones corporativas estadounidenses con los bonos del Tesoro.

Rendimiento reducido y acciones preferentes

Los inversores en acciones preferentes suelen comprar esas acciones con un dividendo acumulado implícito, por lo que los rendimientos recortados suelen ser más apropiados para comprender el verdadero valor de una acción preferente. El número de días recibidos sobre acciones preferentes desde la fecha de pago del último dividendo hasta el día de la compra de las acciones representa el dividendo acumulado.

Por ejemplo, digamos que una acción preferente se cotiza a 40 dólares y paga un dividendo del 5%. Entonces, el monto en dólares del dividendo es 5% x $40 = $2 por acción por año. Un inversor compra acciones cuando el último pago de dividendos se produjo hace 90 días. El dividendo acumulado se puede calcular como 2/365 x 90 = $0,49.

Para encontrar el precio de la parte de deuda neta del valor, el dividendo acumulado se resta del precio de mercado de las acciones preferentes. En otras palabras, los derechos a dividendos se despojan de las acciones preferentes, separando la propiedad de las acciones de cualquier dividendo sobre las acciones que no sea pagadero. En nuestro ejemplo anterior, el precio de la acción preferente es $40 – $0,49 = $39,51.

El rendimiento recortado es el dividendo anual en dólares por acción preferente dividido por el precio recortado de la acción. Siguiendo con nuestro ejemplo, $2/$39,51 = 5,06% es, por lo tanto, un rendimiento recortado.