Obligaciones de deuda garantizada (CDO): ​​qué son, cómo funcionan

¿Qué es una obligación de deuda garantizada (CDO)?

Una obligación de deuda garantizada (CDO) es un producto financiero estructurado complejo que está respaldado por un conjunto de préstamos y otros activos y se vende a inversores institucionales.

Un CDO es un tipo especial de derivado porque, como su nombre indica, cuesta recibió de otro activo subyacente. Estos activos se convierten en garantía en caso de incumplimiento del préstamo.

Comprensión de las obligaciones de deuda garantizada (CDO)

Los primeros CDO fueron creados en 1987 por el antiguo banco de inversión Drexel Burnham Lambert, donde gobernaba Michael Milken, entonces llamado el “rey de los bonos basura”. Los banqueros de Drexel crearon estos primeros CDO reuniendo carteras de bonos basura emitidos por varias empresas. Los CDO se denominan «garantizados» porque los pagos prometidos de los activos subyacentes son la garantía que da a los CDO su valor.

Para crear un CDO, los bancos de inversión recopilan activos que generan flujo de efectivo, como hipotecas, bonos y otros tipos de deuda, y los reempaquetan en clases o tramos separados según el nivel de riesgo crediticio asumido por el inversor.

Estos tramos de valores se convierten en productos de inversión finales: bonos cuyos nombres pueden reflejar sus activos subyacentes específicos. Por ejemplo, los valores respaldados por hipotecas (MBS) consisten en préstamos hipotecarios, mientras que los valores respaldados por activos (ABS) contienen deuda corporativa, préstamos para automóviles o deuda de tarjetas de crédito.

Otros tipos de CDO incluyen obligaciones de bonos colateralizados (CBO), que son bonos con grado de inversión respaldados por un conjunto de bonos de alto rendimiento con calificaciones más bajas, y obligaciones de préstamos colateralizados (CLO), que son valores individuales respaldados por un conjunto de obligaciones de deuda. . , que a menudo contienen préstamos corporativos con baja calificación crediticia.

Las obligaciones de deuda garantizada son complejas y numerosos profesionales han participado en su creación:

• Las empresas de valores que aprueban la selección de garantías estructuran los bonos en tramos y los venden a los inversores.
• Gestores de CDO que seleccionan garantías y, a menudo, gestionan carteras de CDO.
• Agencias de calificación que evalúan los CDO y les asignan calificaciones crediticias.
• Garantes financieros que prometen reembolsar a los inversores cualquier pérdida en los tramos de CDO a cambio de pagos de primas.
• Inversores como fondos de pensiones y fondos de cobertura

Al final, otras firmas de valores lanzaron CDO que contenían otros activos que tenían flujos de ingresos más predecibles. Estos incluyen préstamos para automóviles, préstamos para estudiantes, cuentas por cobrar de tarjetas de crédito y arrendamiento de aviones. Sin embargo, los CDO siguieron siendo un producto de nicho hasta 2003-2004, durante el auge inmobiliario de Estados Unidos. Los emisores de CDO han centrado su atención en los valores respaldados por hipotecas de alto riesgo como una nueva fuente de garantía para los CDO.

estructura CDO

Los tramos de CDO se nombran para reflejar su perfil de riesgo; por ejemplo, deuda senior, deuda mezzanine y deuda junior, que se muestran en el siguiente ejemplo junto con sus calificaciones crediticias de Standard and Poor’s (S&P). Pero la estructura real varía según el producto individual.

En la tabla, observe que cuanto mayor es la calificación crediticia, menor es la tasa de cupón (la tasa de interés que el bono paga anualmente). En caso de incumplimiento del préstamo, los tenedores de bonos senior reciben su pago primero con cargo al conjunto de activos garantizados, seguidos por los tenedores de bonos en otros tramos según sus calificaciones crediticias; el préstamo con la calificación más baja se liquida en último lugar.

Los tramos senior son generalmente los más seguros porque tienen el primer derecho sobre la garantía. Aunque la deuda senior suele tener una calificación más alta que los tramos junior, ofrece tasas de cupón más bajas. Por el contrario, la deuda junior ofrece cupones más altos (más intereses) para compensar el mayor riesgo de incumplimiento; pero debido a que son más riesgosos, generalmente tienen puntajes crediticios más bajos.

Los CDO y la crisis de las hipotecas de alto riesgo

Las obligaciones de deuda con garantía ganaron popularidad a principios de la década de 2000, cuando los emisores comenzaron a utilizar valores respaldados por hipotecas de alto riesgo como garantía. Las ventas de CDO casi se multiplicaron por diez, de 30.000 millones de dólares en 2003 a 225.000 millones de dólares en 2006.

Estas hipotecas de alto riesgo a menudo tenían pagos iniciales nulos o muy bajos, y muchas no requerían verificación de ingresos. Para compensar el riesgo que asumían los prestamistas, a menudo utilizaban instrumentos como hipotecas de tasa ajustable, en las que la tasa de interés aumentaba durante la vigencia del préstamo.

Este mercado no estaba en gran medida regulado por el gobierno, y las agencias de calificación pudieron hacer que las inversiones en estos valores respaldados por hipotecas fueran atractivas y de bajo riesgo para los inversores. Las CDO aumentaron la demanda de valores respaldados por hipotecas, lo que llevó a un aumento en el número de hipotecas de alto riesgo que los prestamistas estaban dispuestos y eran capaces de vender. Sin la demanda de las CDO, los prestamistas no podrían otorgar tantos préstamos a prestatarios de alto riesgo.

Algunos ejecutivos bancarios e inversores se dieron cuenta de que varias de las hipotecas de alto riesgo que respaldaban sus inversiones estaban diseñadas para fracasar. Pero el consenso general fue que mientras los precios de las propiedades siguieran aumentando, se ayudaría tanto a los inversores como a los prestatarios. Sin embargo, los precios no siguieron aumentando; La burbuja inmobiliaria estalló y los precios se desplomaron. Los prestatarios de alto riesgo se vieron atrapados por casas que valían menos que su deuda hipotecaria. Esto llevó a altas tasas de impago.

La corrección del mercado inmobiliario estadounidense provocó el colapso del mercado de CDO, que se sustentaba en las hipotecas de alto riesgo. Los CDO fueron uno de los instrumentos de peor desempeño durante la crisis de las hipotecas de alto riesgo, que comenzó en 2007 y alcanzó su punto máximo en 2009. El estallido de la burbuja de los CDO provocó pérdidas por cientos de miles de millones de dólares a algunas de las mayores instituciones de servicios financieros.

Estas pérdidas llevaron a los bancos de inversión a la quiebra o a ser rescatados por la intervención del gobierno. Esto afectó al mercado inmobiliario, al mercado de valores y a otras instituciones financieras y contribuyó a la escalada de la crisis financiera mundial, la Gran Recesión, durante este período.

A pesar de su papel en la crisis financiera, las obligaciones de deuda garantizadas siguen siendo un área activa de inversión en finanzas estructuradas. Los CDO y los aún más infames CDO sintéticos todavía se utilizan porque, en última instancia, son una herramienta para cambiar el riesgo y liberar capital, dos resultados que los inversores dependen de Wall Street para lograr y por los que Wall Street siempre ha tenido apetito. .

Beneficios de un CDO

Como todos los tipos de activos, los CDO tienen ventajas y desventajas. Su papel en la burbuja inmobiliaria y la crisis de las hipotecas de alto riesgo fue el resultado de sus principales deficiencias: una complejidad que hacía difícil evaluarlas con precisión; y la vulnerabilidad al riesgo de pago, especialmente de los prestatarios de alto riesgo.

Sin embargo, existen dos ventajas principales:

• Diversificación: Debido a que la deuda mantenida en un CDO se distribuye entre muchas hipotecas u otros préstamos, los inversores están expuestos a una serie de riesgos. Dado que no todos los préstamos utilizados como garantía son préstamos de alto riesgo, existe un elemento de diversificación en cada CDO.
• Liquidez: Un bono o préstamo único es un activo relativamente ilíquido para un banco. Sin embargo, un CDO los convierte en activos líquidos. Tener más activos líquidos significa que los bancos pueden ampliar sus préstamos y generar más ingresos.

Línea de fondo

Una obligación de deuda garantizada (CDO) es un producto financiero estructurado respaldado por un conjunto de préstamos y otros activos. Puede ser propiedad de una institución financiera y venderse a inversores. Los tramos de CDO indican a los inversores qué nivel de riesgo están asumiendo: el senior tiene la calificación crediticia más alta, seguido del mezzanine y luego el junior. En caso de incumplimiento del préstamo subyacente, los tenedores de bonos senior reciben los pagos del conjunto de activos colaterales primero y los tenedores de bonos junior reciben los pagos al final.

Durante la burbuja inmobiliaria de principios de la década de 2000, los CDO poseían enormes bloques de hipotecas de alto riesgo. Cuando estalló la burbuja inmobiliaria y los prestatarios de alto riesgo incumplieron sus altas tasas de interés, el mercado de CDO colapsó. Esto provocó que muchos bancos de inversión quebraran o fueran rescatados por el gobierno. A pesar de esto, los bancos de inversión todavía utilizan CDO.