El misterio de la tasa libre de riesgo (RFRP): qué es, cómo funciona

¿Qué es el Rompecabezas de Tasa Libre de Riesgo (RFRP)?

El enigma de las tasas libres de riesgo (RFRP) es una anomalía del mercado que se observa en la diferencia persistente entre los rendimientos reales históricos más bajos de los bonos gubernamentales en relación con las acciones. Este enigma es el reverso del enigma de las primas de acciones y analiza la desigualdad desde la perspectiva de los bonos gubernamentales de menor rendimiento. Básicamente, pregunta: ¿Por qué la tasa libre de riesgo o el rendimiento son tan bajos si los agentes son tan reacios a la sustitución intertemporal?

Resultados clave

• El enigma de las tasas libres de riesgo surge de la brecha entre los rendimientos de las acciones y los rendimientos de los bonos gubernamentales.
• Los economistas Edward Prescott y Rajneesh Mehra señalaron en un artículo de 1985 que las diferencias en los rendimientos no podían explicarse mediante los modelos económicos que existían en ese momento. 
• A lo largo de los años, varios economistas han propuesto varias explicaciones para este enigma, muchas de las cuales se han centrado en cómo modelar las preferencias de los inversores y la naturaleza del riesgo.

Comprender el rompecabezas de la tasa libre de riesgo (RFRP)

El enigma de las tasas libres de riesgo se utiliza para explicar por qué los rendimientos de los bonos son más bajos que los rendimientos de las acciones, dadas las preferencias de los inversores. Si los inversores buscan altos rendimientos, ¿por qué invierten tanto en bonos gubernamentales en lugar de acciones?

Si los inversores realmente invirtieran en más acciones, los rendimientos de las acciones caerían, lo que provocaría que los rendimientos relativos de los bonos gubernamentales aumentaran y las primas de las acciones cayeran. Por lo tanto, tenemos dos enigmas interrelacionados basados ​​en observaciones empíricas a largo plazo de los precios de mercado: el enigma de la prima de las acciones (¿por qué la prima de riesgo de las acciones es tan alta?) y el enigma de la tasa libre de riesgo (¿por qué la tasa libre de riesgo es tan alta?). ¿tan bajo?).

El trabajo académico en economía ha intentado resolver estos misterios durante décadas, pero hasta ahora no ha habido consenso sobre por qué persisten estas anomalías. Los economistas Rajneesh Mehra de la Universidad de Columbia y Edward Prescott de la Reserva Federal (1985) examinaron los datos del mercado estadounidense desde 1889 a 1978 y encontraron que la prima anual promedio de rendimiento de las acciones sobre la tasa libre de riesgo era de alrededor del 7%, demasiado grande para ser justificada por el modelo económico estándar con un grado razonable de aversión al riesgo.

En otras palabras, las acciones no son lo suficientemente riesgosas como las letras del Tesoro para explicar la dispersión de sus rendimientos.

Mehra y Prescott señalan además que la tasa de interés real observada durante el mismo período fue sólo del 0,8%, una tasa demasiado baja para ser explicada por su modelo.En 1989, el economista de Harvard Philip Weil argumentó que la baja tasa de interés es un misterio porque no puede justificarse mediante un modelo de agente representativo con un grado plausible de aversión al riesgo y un nivel arbitrario de elasticidad de sustitución intertemporal.

Soluciones de rompecabezas

Otros economistas han propuesto varias soluciones plausibles al problema de las tasas libres de riesgo. Estos argumentos se centran en gran medida en la naturaleza de los riesgos asociados con las acciones y los títulos del Tesoro y su relación con los ingresos y el consumo de las personas a lo largo del tiempo. Explican el enigma de las tasas libres de riesgo de manera diferente en términos de diferentes supuestos sobre las preferencias (en comparación con el modelo de Prescott y Mehra), la probabilidad de eventos raros pero catastróficos, el sesgo de supervivencia y los mercados incompletos o imperfectos. Otros han señalado la evidencia empírica de que el enigma de las tasas libres de riesgo es más fuerte en Estados Unidos y menos pronunciado cuando se consideran los datos de los mercados globales, lo que puede explicarse por el dominio histórico de Estados Unidos en la economía global.

Quizás uno de los puntos más fuertes es que aquí hay una distribución de probabilidad de los rendimientos de las acciones de cola gruesa. Se sabe que en los mercados bursátiles se producen rendimientos negativos raros pero graves, pero son difíciles o imposibles de predecir con precisión. Eventos poco comunes como guerras mundiales, depresiones y pandemias pueden crear shocks económicos tan negativos, particularmente a través de su impacto en los rendimientos de las acciones, que los inversores exigen rendimientos promedio más altos de las acciones, lo que tal vez explique el enigma de las tasas libres de riesgo. Los inversores basan sus estimaciones de un crecimiento económico futuro incierto en la distribución irreductible de los shocks negativos (y, por tanto, de los rendimientos de las acciones). Este argumento fue desarrollado originalmente por el economista Thomas Ritz y luego desarrollado por separado por los economistas Robert Barro y Martin Weitzman.