Sociedad de inversión estructurada: descripción general, historia, ejemplos

¿Qué es un vehículo de inversión estructurado (SIV)?

Un vehículo de inversión estructurada (SIV) es un conjunto de activos de inversión que intenta beneficiarse de los diferenciales crediticios entre la deuda a corto plazo y los productos financieros estructurados a largo plazo, como los valores respaldados por activos (ABS).

Un SIV administrado por un banco comercial u otro administrador de activos, como un fondo de cobertura, emitirá papel comercial respaldado por activos (ABCP) para financiar la compra de esos valores.

Los vehículos de inversión estructurados a veces se denominan «conductos».

Comprender los vehículos de inversión estructurados (SIV)

Un vehículo de inversión estructurada (SIV) es un tipo de fondo de propósito especial que se dedica a préstamos a corto plazo mediante la emisión de papel comercial con el fin de invertir en activos a largo plazo con una calificación crediticia entre AAA y BBB. Los activos a largo plazo a menudo incluyen productos financieros estructurados como valores respaldados por hipotecas (MBS), valores respaldados por activos (ABS) y tramos de obligaciones de deuda colateralizada (CDO) menos riesgosos.

La financiación de los SIV se produce mediante la emisión de papel comercial, que se renueva o renueva continuamente; Luego, los ingresos se invierten en activos con vencimiento más largo que tienen menos liquidez pero generan mayores rendimientos. El SIV se beneficia de la diferencia entre los flujos de efectivo que recibe (pagos de principal e intereses de los ABS) y los papeles comerciales de alta calificación que emite.

Por ejemplo, un SIV que pide prestado dinero del mercado monetario al 1,8% e invierte en un producto financiero estructurado con un rendimiento del 2,9% obtendría un rendimiento del 2,9% – 1,8% = 1,1%. La diferencia en las tasas de interés representa el beneficio que el SIV paga a sus inversores, una parte del cual se comparte con el administrador de inversiones.

Básicamente, las emisiones de papel comercial tienen vencimientos que van de dos a 270 días, después de los cuales los emisores simplemente emiten más deuda para pagar la deuda que vence. Por lo tanto, se puede ver cómo los vehículos de inversión estructurados a menudo utilizan grandes cantidades de apalancamiento para generar ganancias. Estos vehículos financieros suelen constituirse como empresas extraterritoriales específicamente para evitar las regulaciones a las que están sujetos los bancos y otras instituciones financieras. Básicamente, los SIV permiten a las instituciones financieras administradoras utilizar el apalancamiento de una manera que la empresa matriz no podría debido a las reglas de requisitos de capital establecidas por el gobierno. Sin embargo, se utiliza un alto apalancamiento para aumentar las ganancias; cuando se combina con préstamos a corto plazo, esto expone al fondo al riesgo de liquidez del mercado monetario.

SIV como guías

Un conducto es un vehículo de propósito especial (SPV) o una entidad retirada de la quiebra, lo que significa que es una entidad comercial separada y no está incluida en el balance de la empresa patrocinadora. Esto se hace para liberar el balance de la empresa patrocinadora y mejorar su desempeño financiero.

Un SIV es un tipo especial de conducto porque agrega valores respaldados por activos. Muchos SIV son administrados por grandes bancos comerciales u otros administradores de activos, como bancos de inversión o fondos de cobertura. Emiten papel comercial respaldado por activos (ABCP) como una forma de financiar la compra de valores de grado de inversión y también para capturar diferenciales. El papel comercial respaldado por activos es un valor del mercado monetario a corto plazo emitido por un canal SIV originado por la institución financiera patrocinadora. ABCP tiene un vencimiento no superior a 270 días y se emite con intereses o con descuento.

Los conductos SIV suelen invertir la mayoría de sus carteras en activos AAA y AA, que incluyen valores respaldados por hipotecas. A diferencia de los canales de múltiples vendedores o el arbitraje de valores, los SIV no utilizan mejoras crediticias y los activos subyacentes del SIV se valoran a precios de mercado al menos semanalmente.

Los patrocinadores de SIV no pueden ser considerados específicamente responsables del desempeño de los ABCP emitidos, pero pueden incurrir en riesgo de reputación si no pagan a los inversores. Por lo tanto, un gran banco comercial que participe en un SIV fallido puede tener más incentivos para pagar a los inversores que un pequeño fondo de cobertura o una empresa de inversión creada específicamente para este tipo de arbitraje. Se consideraría un mal negocio si un banco grande y conocido permitiera a los inversores—Los que pensaban que su dinero estaba seguro en activos similares al efectivo están perdiendo dinero en inversiones ABCP.

Historia de SIV y la crisis de las hipotecas de alto riesgo

El primer SIV fue creado por Nicholas Sossidis y Stephen Partridge de Citigroup en 1988. Se llamaba Alpha Finance Corp. y obtuvo capital de deuda cinco veces su capital inicial. Otra empresa que crearon los dos, Beta Finance Corp., tenía un apalancamiento de diez veces su capital. La volatilidad de los mercados monetarios impulsó la creación del primer conjunto de SIV. Con el tiempo, su papel y el capital que se les asignó crecieron. En consecuencia, se volvieron más riesgosos y aumentó el tamaño de su apalancamiento. En 2004, los SIV gestionaban poco menos de 150.000 millones de dólares. Durante la manía de las hipotecas de alto riesgo, esa cantidad saltó a 400 mil millones de dólares en noviembre de 2007.

Los vehículos de inversión estructurados están menos regulados que otros grupos de inversión y normalmente se mantienen en el balance de grandes instituciones financieras, como bancos comerciales y casas de inversión. Esto significa que sus actividades no afectan los activos y pasivos del banco que las crea. Los SIV recibieron mucha atención durante la crisis inmobiliaria y de alto riesgo de 2007; Decenas de miles de millones de dólares en valor de SIV fuera de balance fueron amortizados o puestos en quiebra cuando los inversores huyeron de los activos de hipotecas de alto riesgo. Las pérdidas tomaron por sorpresa a muchos inversores porque se sabía poco públicamente sobre los detalles específicos de los SIV, incluida información básica como qué activos poseen y qué reglas rigen sus acciones.

Ejemplo SIV

IKB Deutsche Industriebank es un banco alemán que concedía préstamos a pequeñas y medianas empresas alemanas. Para diversificar su negocio y generar ingresos de fuentes adicionales, el banco comenzó a comprar bonos originados en el mercado estadounidense. La nueva división se llamó Rhineland Funding Capital Corp. e invirtió principalmente en bonos hipotecarios de alto riesgo. Emitía papel comercial para financiar compras y tenía una estructura organizativa compleja con la participación de otras organizaciones. El periódico ha contado con el respaldo de inversores institucionales como el Distrito Escolar de Minneapolis y la ciudad de Oakland en California.

Cuando el pánico por los papeles comerciales respaldados por activos se apoderó de los mercados en 2007, los inversores se negaron a renovar sus papeles con Rhineland Funding. La influencia de Renania fue tal que influyó en las actividades del IKB. El banco se habría declarado en quiebra si no se hubiera salvado gracias a una línea de crédito de ocho mil millones de euros del KfW, el banco estatal alemán.